青島海爾(600690)：將空調庫存降至z*低

    【中國制冷網】券商評級

    我們繼續維持對公司的“謹慎推薦”的評級；預期2009年、2010年、2011年每股收益為0.68元、0.85元和1.03元。綜合考慮，我們認為公司合理股價區間在15-16元。

    國信證券

    近日，我們通過電話會議的形式，組織了一次公司高管與機構投資者的交流，對青島海爾(600690）未來發展規劃和近期經營動態做了充分的溝通。

    A股成整合平臺

    公司明確表示，將以A股上市公司為平臺，積極推進白電（空調、冰箱、洗衣機）的資產整合，公司計劃先對香港上市公司海爾電器（1169.HK）進行股權整合，然后將洗衣機和熱水器資產整合進A股上市公司。雖然現在還不能給投資者一個清晰的整合時間表，但公司明確表示會加快資產整合的進程。

    公司自實施股改以來，一直有將集團旗下的白電資產進行合理整合的規劃，但在過去3年多來進程慢于市場預期。在實施股權激勵、海爾創投增持公司股份的前提下，加之近年來利潤表現低于格力、美的兩大白電龍頭，公司也迫切需要通過資源整合來提升市場競爭力，我們認為，目前來說公司資產整合的時機較為成熟。

    回顧過去，從2006年到2008年，公司先后有兩次大的資產整合舉動：

    2007年5月：向集團定向增發1.4億股股份收購相關白電資產，包括青島海爾空調電子有限公司75%的股權、合肥海爾空調器有限公司80%的股權、武漢海爾電器股份有限公司60%的股份，以及貴州海爾電器有限公司59%的股權。

    2008年7月：公司以7.76億港元的對價收購德意志銀行所持有的海爾電器集團有限公司3.9億股股份。

    減少關聯交易

    2009年3月，公司成立了青島海達瑞采購服務公司，部分上游配件采購如壓縮機的采購已經部分轉給該公司。公司在會議中也表示將通過海達瑞的經營，與過去通過集團采購平臺的費用、效率等進行對比，這是公司在2008年大幅降低銷售端關聯交易之后，在降低采購零部件部分的關聯交易比率方面的積極嘗試。

    公司在采購端降低關聯交易比率的嘗試，會帶來公司經營、治理結構的改善，更有可能降低這個過程中的費用比率，目前公司按采購價格的2.25%來計算采購代理費率。

    另外在公司利潤的構成當中，2008年公司凈利潤9.79億元，其中少數股東損益達到2億元，同比增長90%，遠高于歸屬母公司股東凈利潤19%的增速。從這個角度而言，公司也有可能收購部分子公司股權，減少少數股東損益，以求達到提升上市公司盈利的效果。

    二季度業績樂觀

    公司積極增加高效能產品產銷比率，把空調庫存降到z*低。

    公司的空調業務競爭壓力還是相當大的，比較好的方面是公司在各環節庫存已經作了非常充分的調整。針對國家對高效節能空調的財政補貼銷售政策、以舊換新政策等扶持措施，公司在產品結構上的調整幅度比較大，空調產品方面，已經較大幅度降低了4、5級能效比產品的生產。

    從二季度的經營動態來看，公司對收入和凈利潤增長的趨勢也持較為樂觀的預期。