巨化股份:制冷劑點(diǎn)燃氟化工之火

制冷劑更新?lián)Q代“氟化”出黃金產(chǎn)業(yè)。《蒙特利爾協(xié)議》推動(dòng)的家用空調(diào)制冷劑--R22--升級(jí)換代趨勢(shì)不可逆,發(fā)展中國(guó)家需求快速增長(zhǎng),發(fā)達(dá)國(guó)家產(chǎn)能削減過(guò)快,導(dǎo)致供給略顯不足。

產(chǎn)業(yè)鏈上下游一體化,成本優(yōu)勢(shì)明顯。幾乎100%的原料自給率,保證了公司在行業(yè)景氣時(shí)期的高開(kāi)工率;遠(yuǎn)低于行業(yè)的成本,是公司業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)的利潤(rùn)之源。

氟化工政策進(jìn)一步跟進(jìn)的時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟--箭在弦上。對(duì)比我國(guó)氟化工產(chǎn)業(yè)政策與稀土政策發(fā)現(xiàn),上游收的不夠緊,出口管的不夠嚴(yán)是導(dǎo)致我國(guó)氟中間產(chǎn)品價(jià)格平穩(wěn)怪相的主要原因。政策的出臺(tái)將推升氟產(chǎn)品的全線(xiàn)提價(jià)。

未來(lái)三年公司產(chǎn)能投放密集,維持高速成長(zhǎng)。R134a產(chǎn)量持續(xù)放大,去年擴(kuò)產(chǎn)至2.8萬(wàn),2013年達(dá)到5.8萬(wàn)噸;2013年將具備2萬(wàn)噸的R410a生產(chǎn)能力,2.8萬(wàn)噸PVDC生產(chǎn)能力和配套包裝加工能力。搶占R410a的灘頭陣地,打造全國(guó)z*大的R134a生產(chǎn)基地。

PVDC業(yè)務(wù)向下游包裝業(yè)務(wù)延伸,開(kāi)辟氯堿業(yè)務(wù)盈利新空間。2010年,PVDC產(chǎn)品擴(kuò)產(chǎn)至8000噸,公司是該產(chǎn)品國(guó)內(nèi)的z*早生產(chǎn)商,在該領(lǐng)域有很強(qiáng)的研發(fā)能力,未來(lái)產(chǎn)量將增至2.8萬(wàn)噸,隨著向下游包裝產(chǎn)業(yè)鏈延伸,該業(yè)務(wù)整體毛利將大幅提升。

維持“增持”評(píng)級(jí)。公司是氟化工的龍頭企業(yè),目前制冷劑價(jià)格維持高位,隨著上游螢石等產(chǎn)品的漲價(jià),價(jià)格可能進(jìn)一步上漲。基于公司未來(lái)的產(chǎn)能投放速度,我們預(yù)計(jì)公司2011-2013EPS為,1.84元,1.99元,2.75元,相對(duì)于目前股價(jià)動(dòng)態(tài)市盈率分別為19倍,17倍,13倍。我們看好公司的發(fā)展,維持“增持”評(píng)級(jí)。

催化劑:氟化工整體政策的跟進(jìn);下游空調(diào)汽車(chē)增速超預(yù)期。

風(fēng)險(xiǎn)提示:R290成為主要制冷劑阻礙R410a的推廣;螢石價(jià)格上漲超預(yù)期,公司無(wú)法鎖定螢石成本。