雪人股份:業績低點已現,2015年看反轉

　　【中國制冷網】投資要點:

　　雪人股份2014年業績快報符合預期:營業收入4.29億元,增長11.28%,歸母凈利潤-839.69萬元,下降119.43%, 每股收益-0.05元。

　　2014年虧損的原因:1)公司加大市場推廣力度,銷售費用大幅增長;2)對壓縮機業務的市場開拓和銷售網絡建設投入加大,壓縮機試制、試驗費用增多,壓縮機團隊人員增加,導致各項費用增長較快。

　　核電訂單重啟,帶動冰機業務穩定增長。冰機是公司傳統優勢業務,國內市場占有率領先。來自核電行業的收入曾一度占公司冰機業務收入的20%,由于核電招標重啟,對公司冰機業務將帶來積極影響。

　　壓縮機募投項目投產,受益于冷鏈物流行業發展,2015年需求向好。冷鏈行業趨勢持續向好,據行業專家估算,2014年冷鏈物流行業依舊保持20%以上增長。雪人股份壓縮機技術來自于瑞典SRM 和意大利來富康,產品功率和溫度范圍覆蓋全,擁有經驗豐富的工程施工團隊,提供從機組到工程施工的一站式服務,競爭力較強。

　　雪人螺桿膨脹機業務2015年開始進入產業化階段。1)依托百年壓縮機型線設計公司SRM,OPCON AB 公司螺桿主機制造技術q*一流;在生物質和分布式能源余熱發電領域擁有數十年的項目設計和運營經驗。雪人具備螺桿主機的制造能力,并建立了由“OPCON+雪人”組成的國內外工程師團隊。截至2020年國內膨脹發電系統潛在市場需求1600億元,市場空間巨大,在國家節能環保政策力度加大,2015年螺桿膨脹發電系統需求開始啟動。

　　2015年看盈利反轉!我們判斷2015年Q1公司業績將開始進入上升通道,同比環比都將大幅改善。冰機和壓縮機業績預測:2014~2016年凈利潤為-839萬、7000萬和9200萬,EPS 為-0.05、0.44和0.58元,2015~2016年PE 為51和39倍。

　　公司合理市值應為58~78億元,當前市值36億,維持買入評級!公司處于二次創業期,我們認為PE 估值具有局限性,PS 估值更為合理,參考同類公司PS7-10倍的估值水平,公司合理市值應為58~78億元,當前市值36億元,公司體量小,彈性大,維持買入評級。

　　風險提示:螺桿膨脹發電業務推進進度低于預期。