深度觀察：氟化工走勢分化的邏輯

炒作氟化工的一條重要邏輯是，由于門檻提高、供給偏緊，氟化工行業整體步入景氣上行階段。氟化工的上游原料是螢石，我國螢石生產在世界上占據著舉足輕重的地位，但是存在開采過快、后續或面臨不足的局面，為此國土資源部已經將螢石列為國家戰略資源，并控制對螢石礦的開采。

螢石的直接下游是氫氟酸。今年3月份，工信部公布了《氟化氫行業準入條件》，從產業布局、企業規模、工業與裝備、節能降耗與資源綜合利用、環境保護等多個方面提出了嚴格的準入要求，如規定新建生產企業的氟化氫總規模不得低于5萬噸/年，新建氟化氫生產裝置單套生產能力不得低于2萬噸/年。

業內人士透露，政策還會進一步向下游的氟化工產品R22等拓展。盡管政策利好還未出盡，相關產品的價格已經呈現出凌厲的漲勢。分析師張利表示，目前螢石價格為2650元/噸，氫氟酸價格為11000元/噸，R22的價格為26000元/噸，R134a的價格為74000元-75000元/噸。而年初螢石價格只有1700元/噸，氫氟酸價格為9000元/噸，R22價格為2200元/噸，R134a價格為6000元/噸，氟化工產品價格幾乎全線上揚。

然而，成本推動下的價格上漲未必都能導致利潤增厚，尤其是上市公司均不擁有自己的螢石資源，即使是市場偏愛的巨化股份也需要向大股東購買螢石。那么，相比于多氟多和永太科技，巨化股份和三愛富的特別之處又體現在哪里？

一季報顯示，巨化股份實現基本每股收益0.522元，預計上半年凈利潤同比上升200%以上；三愛富實現基本每股收益0.6393元。而2008年三愛富還在虧損，巨化股份每股收益僅0.1571元。從數據上看，業績發生了天翻地覆的變化。

背后的原因又是什么？巨化股份和三愛富目前的主要盈利來源都是制冷劑，而多氟多和永太科技都不生產制冷劑，從這個角度看，與其說市場炒作的是氟化工，還不如說炒作的是制冷劑。

R22和R134a價格上漲的一個重要原因是汽車用空調和家用空調對于制冷劑的需求增長，供給比較緊缺。據中金分析師測算，從q*看，2011年R22存在4萬噸的供應缺口，并且缺口將逐年擴大。R134a今年也存在1.3萬噸的供應缺口，2012年巨化股份3萬噸產能投放市場后將恢復平衡狀態。

這種供求關系的出現則是由于蒙特利爾公約的實施。由于R22破壞臭氧層，其產能將逐步被淘汰，發達國家產能從2010年已經開始逐步關停，中國則需要從2013年開始陸續關停相關生產裝置。華創證券分析師冀光坤表示，即使沒有螢石和氫氟酸方面的政策，巨化和三愛富依然會成為市場的熱點。

天氣正在轉熱，制冷劑需求步入旺季，或許市場的興奮點短期還不會離開巨化股份和三愛富，盡管其股價相比于2008年行業低谷時期的水平已經上漲了十多倍。當然，長期看傳統制冷劑R22的市場將會被新型制冷劑替代，參與巨化和三愛富炒作的同時，還應密切關注其新型制冷劑業務的進展順利與否所帶來的機遇和風險。