有色金屬價格波動特點：易漲難跌 波動劇烈

商品的價格由什么決定一直是經濟學關注的焦點。z*簡單的供求理論提供了這樣一個分析框架：市場愿意提供的供給量和需求量共同決定了市場的價格。一個靜態的模型就是價格由供給曲線和需求曲線共同決定。現實中的市場往往不是靜態的，動態模型中z*簡單的蛛網模型研究在不同時期下價格的決定理論，分為收斂形和發散型。期貨市場就是研究如何通過對發散型的蛛網模型的遠期價格進行拉平，使得標的價格波動趨于平緩。

但有色金屬的市場價格有其特殊性：一、生產商一般產業集中度較高，且資源有限;二、產能擴張周期較長，但開工率可以調節產量;三、需求變動較快，且與投資直接相關;四、易于保存;五、期貨定價機制已經十分成熟。

價格特點

1.波動劇烈

有色金屬的價格隨著供需的變化波動十分劇烈。如上海期貨交易所銅合約在2001—2006年的大牛市行情中，價格漲了6倍多，但隨后兩年卻跌掉6成多，價格可謂瞬息萬變，一波大行情就可以使得行業洗牌，現貨商重頭再來。

糾其原因，其一，有色產業建設周期較長，從勘探到產出精煉產品，往往需要數年時間。業內普遍認為銅的開采冶煉周期需要四年，鉛鋅z*短也需要兩年。一旦供求關系出現變化，特別是供不應求之時，產能擴張速度跟不上價格變化速度，供求矛盾持續時間較久，大行情往往持續數年。其二，需求變化較快。有色金屬的需求更多與宏觀經濟的投資層面有關。當宏觀環境發生變化時，投資的變化程度遠遠大于消費的變化程度。其三，存儲性和稀缺性便于投機操作。有色金屬儲存方便且不易變質，品質標準化，當價格出現波動時，產業鏈內部和外部的資金可以方便地進行投機操作。市場處于牛市時，產業鏈各企業會偏向于保留現貨，使得市場現貨緊俏，也加大了價格波動的程度。

簡言之，有色金屬的供給擴張滯后期較長，而需求波動較大，加上其易于儲存，方便投機，使得其價格波動十分劇烈。

2.易漲難跌

有色金屬的價格波動劇烈，經常可見于在長期的上漲之后，價格大幅下跌，一下子就吞沒了前期的漲幅。那么為什么還說它易漲難跌呢?

我們仍以期銅合約為例，從對LME電三銅的分析中可以看到，其長期漲幅往往大過玉米等大宗商品。鎳、稀土等更是如此。究其根本，是由于有色資源緊缺所決定的。除了資源稀缺，有色金屬產業的投資成本也較高，資源壁壘加上資金技術壁壘、規模效益使得有色上游產品集中度不斷提高，也增加了上游企業的談判能力。

此外，資源越開采越少，已經成了有色行業的規律，而開采的成本隨著礦產資源的枯竭逐步上升。剔除貨幣貶值的因素，有色的價格底部不斷抬升，波動重心不斷上移也成了必然。

3.定價權不斷轉移

有色金屬的定價權在哪里?100年前也許在現貨，但是10年前卻轉移到倫敦LME市場。10年以前，由于LME市場的存在，金屬價格主要由外國人掌控。但隨著國內期貨市場的發展，上期所已經有了一定的話語權。

比較兩個市場的交易規模，LME2010年全年的金屬交易額達11.6萬億美元，同期上期所銅、鋁、鋅的交易額分別為29.6萬億、2.8萬億、25.6萬億人民幣。從交易規模上來說，上期所已可以和LME市場平分秋色。

現貨市場也是這樣，我國2010年銅產量占世界的24%，消費量占38.5%。2010年鋅產量約占世界的41%，消費量約占43%。作為世界上z*重要的有色金屬生產和消費國，許久以來，因為定價權在國外LME市場，國內生產企業非常被動。但是觀察近期的盤面，我們認為，國內期貨市場與國外定價權的爭奪已經到了白熱化階段。

筆者歸納了有色金屬價格的三個特點，即波動劇烈、易漲難跌、定價權逐步改變，但這僅僅是有色金屬價格表現中z*表層的表現。為了更深入地研究有色金屬定價，我們從成本對有色金屬價格的支撐方面進行探討。

成本支撐

成本的分析往往是我們分析有色價格的開始，我們常常聽到所謂的成本支撐作用。但實際上，有色金屬的成本支撐作用還要更強一些。

1.生產成本的底部支撐作用

金屬的開采與冶煉成本，對其定價具有一定的參考價值。可以說，昂貴的成本從底部支撐了有色的價格。有色金屬的成本通常意義上有兩個。一是冶煉商前期拿了精礦之后未進行保值，精礦價格加上冶煉成本之后的成本;二是礦石生產成本加上冶煉成本，就是有色金屬的完全成本。

以金屬鋅為例，精煉鋅的成本主要分為冶煉成本與鋅精礦成本兩大塊。鋅精礦的成本根據其精礦品位的不同有所不同，且差別相當大，國內大約集中在5000元/噸附近。而冶煉成本根據冶煉方式的不同，亦有所差別，但大多集中在5000元附近，而且跟隨副產品的價格變化而變化。而金屬鋅的冶煉商成本隨時變化，在精礦賣至10000元/金屬噸左右時，金屬鋅的冶煉商成本也加至15000元左右。2008年金融危機過后，有色需求驟減，鋅錠現貨期貨價格也隨之暴跌，2008年底到2009年間，精煉鋅的價格可以長期低于前期的冶煉商成本，但不可能長期跌破完全成本，如滬鋅期貨合約在跌破10000元之后兩個月即企穩回升。

同理，根據江銅中報分析，江銅自產銅的成本約在20000元/噸左右。國內測算電解鋁的完全成本在14000元/噸左右。有人測算鎳的生產成本在4000美元左右。從歷史上看，成本價有力地支撐了有色金屬的價格。雖然也發生過有色價格跌至完全成本以下，但概率極小，持續的時間也極短。

2.對生產的“逆調節作用”

觀察有色價格是否得到成本支撐，應分析上游生產商停產是否容易以及能否靈活調低生產量，使得邊際成本不低于當前價格。

有色金屬的采礦和冶煉行業的產量是線性的，隨時可以停止生產(電解鋁行業例外)。雖然停產也面臨丟失上下游渠道和人才流失的風險，但對于一些小型生產商來說，這些并不是虧本生產的理由。而一些大型的生產商可以用降低開工率應對，對于礦商而言更是如此，如果現金流不至于斷裂，當價格低于其生產成本時，他會非常自信地認為，除非外星人來了，否則，把礦留到未來賣也不會是個虧本的主意。

由于上游生產商可以隨時了解有色產品價格行情，進而決定其開工率，因此，當價格低于生產成本時，可以短時間內有效縮減產量，從而降低市場供應，支撐價格。

有色金屬價格可以長期低于前期的冶煉成本，但冶煉成本也會對價格形成一定的支撐作用。精礦價格變動略滯后于期貨的成品價格，這就使得如果冶煉商沒有做套保，在冶煉周期之后，一旦成品價格低于前期成本，冶煉商會有惜售的情緒出現。除此之外，精礦的開采成本為5000元/噸，但是礦商購買礦山的成本并未加到精礦開采成本之中，也就是說，不需要跌至開采成本，礦商的惜售情緒就會變得非常嚴重。這兩點也使得有色金屬的成本支撐更加復雜。

簡單觀察一下精煉鋅產量的歷史數據我們也可以發現這一規律，當鋅價低迷時，產量會隨之減少，從而反過來支撐了精煉鋅的價格。這一效應，使得精煉鋅雖然供應過剩，但鋅價大部分時間都在其成本線之上運行。

3.價格底部不斷抬升

按照美國地質勘探局的報告，照目前的開采速度，10年左右的時間，鉛資源會耗盡;在20年內，可開采的鋅資源將耗盡;銅可以開采26年，鋁還可以開采192年。而且伴隨開采難度的加大，礦產的開采和浮選成本也會增加。所以從前面金屬成本對產量的“逆調節”來看，不考慮貨幣貶值的因素，長期有色金屬的價格底部一定會越來越高。

簡言之，有色金屬的生產成本會對其價格起到支撐作用。如果價格擊穿成本，馬上就可以傳導至上游企業，使得價格快速回到成本線以上，而且隨著資源的枯竭和開采難度的加大，有色金屬的價格底部將不斷抬升。

本文簡要描述了有色金屬的成本對有色金屬價格的作用，但值得注意的是，成本對價格起作用僅在極少時間會出現，而且是通過減少生產從而影響供給來調節價格。大部分情況下，有色金屬的漲跌都遠離成本線附近，歸根結底還是通過供給格局影響供求關系從而影響價格。