三花：空調閥件需求下降 公司業績下滑

事件:公司發布2012年業績快報,2012年度實現營業收入38.28億元,同比下降8.57%;營業利潤3.28億元,同比降低35.03%;歸屬于母公司所有者的凈利潤2.73億元,同比降低25.45%;基本每股收益0.46元,加權平均凈資產收益率9.79%。點評:2012年下游整機需求下降,公司業績基本符合預期。2012年空調行業受家電市場低迷、宏觀經濟、地產調控、海外經濟萎縮等多因素影響,行業需求出現下滑,據產業在線的數據顯示,2012年家用空調產量和銷量分別下降8.65%和3.86%。受此影響公司2012年營業收入出現下滑,同時海外并購、加大研發投入、人力成本增加、股權激勵計劃停止亦影響到公司的凈利潤指標,但公司的業績基本符合我們之前預期。

四季度營業收入下滑放緩,有所好轉。公司四季度的營業收入為9.06億元,同比下降8.24%,雖然沒有轉為正增長,但要遠遠好于三季度25%的下滑幅度,我們認為主要原因是四季度空調行業出現復蘇跡象,下游訂單情況回暖所致。

費用支出加大,凈利潤下滑明顯。2012年公司實現凈利潤2.87億元,同比下降34.09%,其中四季度凈利潤為1386萬元,同比下滑84%,主要原因還是股權激勵計劃終止后費用加速確認所致。另外歸屬上市公司股東的凈利潤下降25.45%,其幅度小于凈利潤的原因是年中曾收購少數股東權益所致。

2013年空調行業回暖,下游訂單增加利好空調閥龍頭。我們預計空調行業在2013年將處于回暖復蘇的階段,下游需求將會逐漸恢復正常,尤其是中高端的節能變頻空調的需求將會快速增長。下游訂單的增加將直接刺激空調閥行業加速復蘇,產業在線的數據顯示,2013年1月空調截止閥、四通閥、電子膨脹閥內銷分別同比增長81.4%、10.8%、75.9%,均已出現明顯反彈趨勢。另外預計新的變頻空調等效等級將在年中出臺,入門門檻的提升有利于公司節能型閥件產品的銷售。

盈利預測:根據業績快報的數據,我們調整了2012~2014年盈利預測,預計E分別為0.46元、0.69元、0.79元的(前次預測分別為0.5元、0.68元、0.78元),對應2013年2月27日收盤價的PE分別為21倍、14倍、12倍,維持“增持”評級。

風險因素:空調行業復蘇速度變慢,原材料價格波動。